2025 年以來，資本市場藥企財(cái)務(wù)造假事件密集爆發(fā)。從海南普利制藥因兩年虛增營收超 10 億元被重罰，到天圣制藥 22 名責(zé)任人因賬外資金池造假遭處罰，再到 * ST 長藥因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)虛假記載被立案面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，每一起案件曝光后，涉事企業(yè)股價(jià)均上演連續(xù)跌停戲碼，投資者損失慘重。這些事件不僅戳破了藥企的虛假繁榮，更引發(fā)了市場對醫(yī)藥行業(yè)誠信經(jīng)營與監(jiān)管體系的深度思考。
一、造假手段隱蔽多樣，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)嚴(yán)重失真
藥企財(cái)務(wù)造假并非簡單的數(shù)字篡改，而是形成了一套隱蔽性強(qiáng)、操作復(fù)雜的完整鏈條。普利制藥的造假手法極具代表性，2021 年至 2022 年期間，公司通過虛構(gòu)成品藥和原料藥銷售業(yè)務(wù)，兩年累計(jì)多計(jì)營業(yè)收入超 10 億元，其中 2022 年虛增利潤占披露利潤總額的比例高達(dá) 86.36%。這種通過虛構(gòu)交易造假的方式，往往伴隨著偽造合同、物流單據(jù)和財(cái)務(wù)憑證，從表面上看業(yè)務(wù)流程完整，難以被輕易識破。
另一種常見手法是利用賬外資金池調(diào)節(jié)利潤，天圣制藥就是典型案例。公司通過關(guān)聯(lián)方套取工程款、虛增采購款等方式設(shè)立體外資金池，2017 年和 2018 年分別虛增利潤總額 9220.43 萬元和 2882.30 萬元，同時(shí)隱瞞了近 5.3 億元的關(guān)聯(lián)交易。錦天城律師事務(wù)所律師顧春峰指出，賬外資金池就像財(cái)務(wù)造假的 “蓄水池”，既能虛增收入又能隱藏費(fèi)用，資金流轉(zhuǎn)通過多層主體包裝，單一交易難以追溯全貌，隱蔽性極強(qiáng)。
部分藥企還通過會(huì)計(jì)核算方法造假扭曲財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。普利制藥將不具有控制權(quán)的貿(mào)易業(yè)務(wù)按總額法核算，導(dǎo)致 2021 年多計(jì)營業(yè)收入 7799 萬元，占當(dāng)年披露營收的 5.17%。這種利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則漏洞的操作，使得財(cái)務(wù)報(bào)表看似合規(guī)，實(shí)則嚴(yán)重偏離真實(shí)經(jīng)營狀況，普通投資者很難發(fā)現(xiàn)其中貓膩。
二、立案即跌停，市場用腳投票
財(cái)務(wù)造假消息一經(jīng)披露，資本市場的反應(yīng)往往迅速而猛烈。股價(jià)連續(xù)跌停成為涉事藥企的標(biāo)配，投資者用腳投票表達(dá)對造假行為的不滿。以普利制藥為例，在證監(jiān)會(huì)行政處罰決定書公布后的五個(gè)交易日內(nèi)，公司股價(jià)累計(jì)跌幅超 40%，市值蒸發(fā)近 80 億元，不少重倉股東損失慘重。
*ST 長藥的處境更為艱難，自 2025 年 11 月 7 日公告被立案調(diào)查以來，股價(jià)已連續(xù)多個(gè)交易日跌停，截至目前跌幅已達(dá) 55%。由于公司原本就面臨凈資產(chǎn)為負(fù)、11 億元有息負(fù)債和 140 起訴訟糾紛等問題，此次財(cái)務(wù)造假立案更是雪上加霜，退市風(fēng)險(xiǎn)高企。投資者紛紛拋售股票避險(xiǎn)，形成恐慌性拋售潮，進(jìn)一步加劇股價(jià)下跌。
股價(jià)暴跌的背后，是投資者信心的徹底崩塌。醫(yī)藥行業(yè)本應(yīng)是重研發(fā)、重誠信的行業(yè)，投資者基于對藥企研發(fā)實(shí)力和盈利能力的信任進(jìn)行投資。而財(cái)務(wù)造假行為打破了這種信任基礎(chǔ)，讓投資者對藥企披露的所有數(shù)據(jù)都產(chǎn)生懷疑。東方財(cái)富網(wǎng)分析指出，財(cái)務(wù)造假事件如同深水炸彈，在市場相對高位時(shí)爆發(fā)，不僅會(huì)導(dǎo)致涉事公司股價(jià)暴跌，還可能引發(fā)板塊連鎖反應(yīng)，影響整個(gè)資本市場的穩(wěn)定。
三、多方利益受損，誠信危機(jī)蔓延
財(cái)務(wù)造假帶來的負(fù)面影響遠(yuǎn)超股價(jià)下跌，而是波及投資者、行業(yè)發(fā)展和市場秩序等多個(gè)層面。對普通投資者而言，股價(jià)連續(xù)跌停意味著真金白銀的損失，不少散戶投資者因輕信虛假財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)高位買入，如今被深度套牢，維權(quán)之路漫長而艱難。按照現(xiàn)行法律規(guī)定，投資者可依據(jù)行政處罰結(jié)果提起證券虛假陳述賠償訴訟，但舉證難、周期長等問題讓維權(quán)成本居高不下。
對涉事藥企來說，造假的代價(jià)更為沉重。除了股價(jià)暴跌，企業(yè)還將面臨高額罰款。普利制藥被罰款 1000 萬元，董事長范敏華個(gè)人被罰 500 萬元并被采取 10 年市場禁入措施；天圣制藥及 22 名責(zé)任人共被罰款 499 萬元，控股股東劉群被終身市場禁入。更嚴(yán)重的是，企業(yè)聲譽(yù)掃地后，合作伙伴會(huì)紛紛避嫌，客戶信任度下降，產(chǎn)品銷售和市場拓展將遭遇嚴(yán)重阻礙，長期發(fā)展陷入困境。
行業(yè)層面，個(gè)別藥企的造假行為引發(fā)了 “信任危機(jī)”，整個(gè)醫(yī)藥板塊都受到牽連。投資者對醫(yī)藥股的投資意愿下降，合規(guī)經(jīng)營的優(yōu)質(zhì)藥企也可能被錯(cuò)殺，出現(xiàn)估值低估的情況。這種 “劣幣驅(qū)逐良幣” 的現(xiàn)象，會(huì)破壞醫(yī)藥行業(yè)的良性競爭環(huán)境，阻礙行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。同時(shí)，醫(yī)藥行業(yè)與民生密切相關(guān)，財(cái)務(wù)造假可能導(dǎo)致藥企減少研發(fā)投入，影響醫(yī)藥技術(shù)進(jìn)步和民生保障。
四、監(jiān)管持續(xù)加碼，造假成本不斷攀升
面對藥企財(cái)務(wù)造假頻發(fā)的態(tài)勢，監(jiān)管部門持續(xù)加大打擊力度，形成了高壓監(jiān)管態(tài)勢。從近期處罰案例來看，監(jiān)管部門不僅對涉事企業(yè)處以高額罰款，還對相關(guān)責(zé)任人追責(zé)到底，實(shí)現(xiàn) “一案雙查”。普利制藥的 6 名時(shí)任董監(jiān)高均被罰款，天圣制藥 22 名責(zé)任人中 20 名時(shí)任董監(jiān)高被罰，幾乎全員追責(zé)的處罰方式彰顯了監(jiān)管部門嚴(yán)打財(cái)務(wù)造假的決心。
監(jiān)管手段也在不斷升級，大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)被廣泛應(yīng)用于監(jiān)管工作中。證監(jiān)會(huì)通過分析企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、物流信息、資金流向等多維度數(shù)據(jù)，構(gòu)建智能監(jiān)管模型，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假的異常信號。例如，通過對比藥企生產(chǎn)數(shù)據(jù)與銷售數(shù)據(jù)的匹配度，核查資金流向是否與業(yè)務(wù)真實(shí)對應(yīng)等，讓造假行為無所遁形。
法律法規(guī)的完善也讓造假成本大幅提升。新《證券法》實(shí)施后，財(cái)務(wù)造假的行政處罰力度顯著加大，最高可處以 2000 萬元罰款，相關(guān)責(zé)任人最高可被罰 1000 萬元。同時(shí)，市場禁入措施的廣泛應(yīng)用，讓造假者失去在資本市場從業(yè)的資格，從根本上遏制造假動(dòng)機(jī)。顧春峰律師表示，嚴(yán)打財(cái)務(wù)造假能倒逼上市公司敬畏法律法規(guī)，規(guī)范財(cái)務(wù)核算與信息披露行為，形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)。
五、行業(yè)反思：回歸本質(zhì)才是長久之道
藥企財(cái)務(wù)造假事件頻發(fā)，暴露出部分企業(yè)急功近利的經(jīng)營心態(tài)。在醫(yī)藥行業(yè)競爭日益激烈的背景下，一些藥企不愿投入長期研發(fā)，而是試圖通過財(cái)務(wù)造假美化業(yè)績，騙取投資者信任。但事實(shí)證明，這種短視行為最終只會(huì)自食惡果。
對藥企而言，唯有回歸醫(yī)療本質(zhì)，堅(jiān)守誠信底線，才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。應(yīng)將重心放在研發(fā)創(chuàng)新、提升產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平上，通過真實(shí)的業(yè)績增長贏得市場認(rèn)可。同時(shí)，要完善內(nèi)部控制體系，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理和信息披露管理，杜絕財(cái)務(wù)造假的土壤。*ST 長藥的案例警示我們，內(nèi)控體系形同虛設(shè)是財(cái)務(wù)造假的重要誘因，企業(yè)必須建立健全內(nèi)控機(jī)制，防范合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。
投資者也需要提升風(fēng)險(xiǎn)意識，不能單純依賴財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行投資決策。應(yīng)學(xué)會(huì)分析企業(yè)的核心競爭力、研發(fā)投入、現(xiàn)金流狀況等關(guān)鍵指標(biāo)，結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢綜合判斷投資價(jià)值。同時(shí)，要理性看待股價(jià)波動(dòng)，避免盲目跟風(fēng)炒作，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
資本市場的健康發(fā)展需要各方共同努力。監(jiān)管部門應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管力度，完善法律法規(guī)，加大造假成本；藥企應(yīng)堅(jiān)守誠信經(jīng)營底線，專注主業(yè)發(fā)展；投資者應(yīng)提升專業(yè)素養(yǎng)，理性投資。只有這樣，才能遏制財(cái)務(wù)造假行為，維護(hù)資本市場的公平公正，讓醫(yī)藥行業(yè)真正服務(wù)于民生福祉。
隨著監(jiān)管體系的不斷完善和市場生態(tài)的持續(xù)優(yōu)化，財(cái)務(wù)造假的生存空間將越來越小。未來，那些合規(guī)經(jīng)營、注重創(chuàng)新的優(yōu)質(zhì)藥企終將脫穎而出，推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，為投資者創(chuàng)造長期價(jià)值。
