舊夢(mèng) | 撰文

王晨 | 編輯

近期，一場(chǎng)轟轟烈烈的醫(yī)療反腐，再次刷新了市場(chǎng)對(duì)“政策對(duì)這個(gè)行業(yè)影響”的認(rèn)知新高。

從集采到醫(yī)保談判的靈魂砍價(jià)再到這次的醫(yī)療反腐，每次能溢出到醫(yī)藥行業(yè)之外的政策，都能在二級(jí)市場(chǎng)掀起一陣風(fēng)浪。老大哥恒瑞一周跌去20%，這是其自2003年上市以來，都比較少見的情況。

作為兼具創(chuàng)新藥和傳統(tǒng)藥企雙重屬性的制藥市值一哥，恒瑞因?yàn)槠潴w量，對(duì)于醫(yī)藥上市板塊更多起到的是一個(gè)壓艙石的角色。如今壓艙石如此波動(dòng)，再次反映了這個(gè)行業(yè)外部環(huán)境變化之劇烈。

而事實(shí)上，醫(yī)藥這兩年在經(jīng)歷過一陣起樓宴客樓塌式的戲碼之后，在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，確實(shí)也有若干解不開的死結(jié)。

這些死結(jié)，是在過去幾年中因?yàn)橥顿Y邏輯、技術(shù)特點(diǎn)、資本環(huán)境等一個(gè)個(gè)結(jié)下的，泡沫使得這些結(jié)漸漸成了死結(jié)。如今，政策的沖擊試圖解開這些結(jié)，但最終是解開還是扯斷，依舊未知。

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技術(shù)迭代VS一哄而上

前兩年，醫(yī)藥雙創(chuàng)公司經(jīng)常會(huì)遇到一些投資人的“靈魂拷問”，遇到一些新東西會(huì)問：“你這個(gè)東西別人都沒做過，我怎么敢投你？”，而遇到一些成熟點(diǎn)的提問則是：“你這個(gè)東西別人都在做，你的特殊性在哪里？”

免疫、雙抗、核酸、ADC、CGT……新的通路，新的機(jī)理，新的故事……新的局。

一些新的技術(shù)類別，參與者面臨的矛盾是，在看到某個(gè)技術(shù)爆發(fā)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)之前（比如劃時(shí)代的臨床數(shù)據(jù)），投資人往往不愿意支付相對(duì)行業(yè)平均水平的一個(gè)高溢價(jià)，這就使得布局方在找錢這點(diǎn)上疲于奔命，尤其是對(duì)于需要大量燒錢的藥物研發(fā)，畢竟，各個(gè)地方能提供的所謂的“孵化器”大多只有幾臺(tái)儀器，有的地方甚至只能提供一個(gè)辦公室。

等到該項(xiàng)技術(shù)慢慢走進(jìn)大眾視野，開始值得給出一個(gè)高溢價(jià)的時(shí)候，基本也快成“爛大街”的技術(shù)了，媒體隨便一統(tǒng)計(jì)，就有大幾十家在布局。從第一次出圈到爛大街，通常會(huì)有半年到一年左右的時(shí)間差，但得益于藥明等從轉(zhuǎn)化到臨床能火速推進(jìn)的外包服務(wù)機(jī)構(gòu)，往往能讓后入局者直接跳過這種探索階段，然后開始批臨床和注冊(cè)能力。

爛大街之后，估值里的泡沫，就多了起來。而能打破這種僵局的除了別具慧眼的投資人外，暫時(shí)看不到其它解決辦法。但當(dāng)年一級(jí)投資在中國，總歸耐心要少許多。

而對(duì)于一些具體的靶點(diǎn)，在上述的基礎(chǔ)上，還會(huì)面臨一些更進(jìn)一步的競(jìng)爭(zhēng)問題。Class里的第一家往往難以在速度和結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間找平衡，優(yōu)化不好直接上，first in class在國內(nèi)也就失去了意義，因?yàn)楹罄m(xù)的跟隨者有機(jī)會(huì)做的更好。臨床前的研究需要砸進(jìn)去大量結(jié)構(gòu)、生物、化學(xué)、藥學(xué)的人才，而在中國，這條路還沒有正兒八經(jīng)的走過。

再者，即使是抓到了一波天時(shí)地利人和的機(jī)會(huì)，優(yōu)化最好，通路革命，在國內(nèi)又會(huì)面臨一個(gè)仿制產(chǎn)品的跟進(jìn)。專利的問題至少目前看，仍是一言難盡。

其實(shí)對(duì)于這道結(jié)，反倒對(duì)于像恒瑞、齊魯這種研發(fā)執(zhí)行和商業(yè)化能力都在線的綜合型藥企是一種利好，因?yàn)椴恍枰胰脒^多的研發(fā)資金，就能有一個(gè)“創(chuàng)新度”還算在線的產(chǎn)品，這很符合當(dāng)前國內(nèi)“沒辦法在醫(yī)療領(lǐng)域投入過多”的實(shí)情。

只是這類跟隨式的創(chuàng)新，終究只能在國內(nèi)消化，沒辦法入FDA的法眼，并且對(duì)那些還在堅(jiān)持做突破型創(chuàng)新的藥企也是一種信心的打擊。

但國內(nèi)支付端的現(xiàn)狀，在內(nèi)循環(huán)的這道飛輪上，似乎也漸漸變慢。

-02-

供給側(cè)鼓勵(lì)創(chuàng)新VS支付端預(yù)期壓制

一個(gè)尷尬的現(xiàn)實(shí)是，國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)人才的成本已經(jīng)和美國波士頓的相當(dāng)，但中國的已經(jīng)上市的創(chuàng)新藥定價(jià)，卻不及大洋彼岸。

這種市場(chǎng)空間的壓制，在過去幾年醫(yī)保談判剛開始“發(fā)力”的時(shí)候還只是一種預(yù)期，而如今這份預(yù)期可能有一定兌現(xiàn)。

而當(dāng)積累的數(shù)據(jù)到一定程度后，創(chuàng)新藥的這種“高投入、低回報(bào)”反向預(yù)期慢慢成形，最怕出現(xiàn)：投資密度放緩、地方生物醫(yī)藥園區(qū)閑置、企業(yè)創(chuàng)新資源減少、產(chǎn)出進(jìn)一步減少，行業(yè)傳到投資，二級(jí)傳到一級(jí)，進(jìn)而帶來整個(gè)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的縮減。

這個(gè)死結(jié)的解法，長(zhǎng)期來看要么是提高衛(wèi)生健康GDP占比。不過在短中期，還有一個(gè)短平快的辦法，就是頂層設(shè)計(jì)參與，扶植五到十個(gè)重磅的本土創(chuàng)新藥品種，以及兩到三家代表性制藥公司。

榜樣的力量是無窮的。用資本市場(chǎng)語言就是，大家需要一個(gè)估值錨。

此外，醫(yī)保的出發(fā)點(diǎn)是好的，利用統(tǒng)籌基金來覆蓋更多的創(chuàng)新藥品類，提高可及性。但是這類政策從來都是先緊然后在慢慢放松中找平衡。

醫(yī)保談判價(jià)格降幅和鼓勵(lì)創(chuàng)新之間的平衡點(diǎn)不容易找，但是在短中期還有一張牌可以打，就是常態(tài)化談判：藥監(jiān)局和醫(yī)保聯(lián)動(dòng)，新藥獲批和進(jìn)目錄無縫銜接。

至少這樣不會(huì)再出現(xiàn)康諾亞那種，核心產(chǎn)品晚批兩個(gè)月，錯(cuò)過6月30日這個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，醫(yī)保直接要再等一年導(dǎo)致的股價(jià)大跌的情況。某司的PD-1要是早一年進(jìn)醫(yī)保，如今大概率也能晉升“重磅炸彈”這一行列。

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頂層設(shè)計(jì)的反腐VS終端人員的驅(qū)動(dòng)力

前面兩部分聊的都是商業(yè)化前的問題，商業(yè)化階段，在國內(nèi)又是另一套邏輯。

因?yàn)獒t(yī)生在臨床用藥時(shí)，不完全遵照的是指南里的條文，有很多也是需要根據(jù)臨床病人情況。有的人身體好，用藥要“勁兒大一點(diǎn)的”，有的人“體虛”，只能“慢慢調(diào)理”；有的人風(fēng)險(xiǎn)偏好低，凡事需要檢查個(gè)遍，杜絕任何隱患，有的人對(duì)自己的身體佛系，都行可以沒關(guān)系；有的人愿意花100塊錢買95分的藥，有的人只愿意花10塊錢買65分的藥……指南是死的，臨床千變?nèi)f化，這背后也是臨床醫(yī)生的價(jià)值所在。

賣更多藥是制藥公司的目標(biāo)，但這個(gè)目標(biāo)和醫(yī)生要做的事情有一定重合之處。順便說一句，指南的更新，制藥公司也貢獻(xiàn)了很大一部分。沒有制藥公司去推，老百姓在臨床上的選擇有限。當(dāng)前國內(nèi)很多低線地區(qū)的非三甲醫(yī)院里還能看到上個(gè)世紀(jì)已經(jīng)不太用的藥物，這很大程度上就是十幾年前國內(nèi)學(xué)術(shù)推廣缺位的一個(gè)結(jié)果。

另一邊，醫(yī)生也需要一份能體現(xiàn)自身技術(shù)價(jià)值的合理的回報(bào)：一名合格的醫(yī)生培養(yǎng)周期超過十年，經(jīng)常有“把醫(yī)療打造成一種公益性事業(yè)”的言論浮出水面，八年本碩+三年博士，外加三年規(guī)培，這份付出不是幾句口號(hào)、幾道信條能夠打發(fā)的。

醫(yī)生怎樣的收入是合理的收入？需要一個(gè)更加確定性的評(píng)估。

此次反腐，在震懾之后，如何在完全杜絕和完全放開代金銷售之間找到一個(gè)緩沖區(qū)間，制定一個(gè)制藥公司能夠合理支配的一個(gè)銷售費(fèi)用比例，制定一個(gè)醫(yī)生參與學(xué)術(shù)推廣等勞動(dòng)價(jià)值的合理回報(bào)，這是需要考慮的問題。

死結(jié)的背后，有一些是制度性的東西，還有一些是人性的東西。

死結(jié)不解，時(shí)間長(zhǎng)了，自然也就風(fēng)化了，斷開了。但是這個(gè)過程漫長(zhǎng)、不確定，不是所有人都能夠經(jīng)歷完的。

創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展不易。

把一個(gè)散落在各方的東西搭起來，組建成一個(gè)能正常運(yùn)轉(zhuǎn)的體系不容易，但是打碎它很容易。只是再重建，要花的代價(jià)比以前會(huì)更多。